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M1大增,信贷骤降,7月的钱都去哪儿了?

发布时间:2016-08-15浏览114次
虽说天天强调民间投资,然而事实总是这么的骨感。7月新增社融总量4879亿,不足6月三分之一,同比少增2632亿。看起来,贷款的贡献者只剩下房贷了。

海外经济:美国消费不佳,欧洲经济下滑。美国7月零售销售环比零增长,大幅不及预期和前值,虽然房价等因素支撑家庭消费,但薪资增长乏力影响购买力。欧元区二季度GDP同比初值1.6%,环比初值0.3%,均持平于预期和前值。二季度经济增速放缓显示欧元区复苏仍然相当脆弱,增长动力不足,预计今年下半年将陷入小幅衰退。

国内经济:投资消费又双下滑,信贷跳水只剩房贷

经济仍在下行。7月经济继续下行。从需求看,7月投资、消费均走弱,外贸则继续萎缩。其中7月固定资产投资当月同比增速继续下滑至3.9%,三大类投资普遍低迷:制造业小幅反弹但依然偏低,房地产继续下滑仍在探底,基建投资几近腰斩,创14年以来新低。而7月民间投资跌幅扩大至-1.3%,创历史新低。而从生产看,7月工业增加值同比增速回落至6.0%,需求持续走弱对工业生产的拖累正逐渐显现。预测3季度GDP增速小降至6.6%,4季度小降至6.5%。

通胀压力缓解。7月CPI同比继续下滑至1.8%,环比上涨0.2%。虽然强降雨推升鲜菜价格,但猪价续跌且基数较高,鲜果蛋价续降,食品类继续走弱。假期因素推动非食品季节性上涨。8月以来猪价续跌,菜价回升幅度较小,食品价格整体仍在继续回落,预计8月CPI同比或继续降至1.7%。7月PPI同比降幅收窄至-1.7%,环比0.2%,工业品价格普遍上涨。8月以来煤、钢价格续涨,但油价大幅下调,预测8月PPI环比-0.1%,但在低基数效应下PPI同比降幅有望继续缩窄至-1.1%。

社融大幅跳水。7月新增社融总量4879亿,不足6月三分之一,同比少增2632亿。其中信贷和票据融资是本月社融低迷的重要拖累。7月金融机构贷款增加4636亿,同比少增1.01万亿。其中居民中长贷新增4773亿,虽回落但仍处历史高位,房贷占信贷的比重已突破100%!非居民中长贷新增1514亿,企业投资意愿低迷。7月M2增速回落至10.2%,主因信贷大降、财政存款高增,且去年救市行动导致基数偏高。但M1增速继续攀升至25.4%,反映企业资金充沛,但投资意愿偏弱,经济陷入流动性陷阱。

财政仍待加码。7月财政收入增速略反弹至3.3%,但依然偏低,主因营改增政策性减收效应进一步显现,以及去年同期基数较高。7月财政支出增速大幅回落至0.3%,虽与高基数有关,但环比6月大幅回落也反映财政支出放缓,而财政收入持续低迷也对支出扩张形成制约。当前经济下行压力仍大,托底经济下滑意味着积极财政仍待发力。

利率趋势下行,金融资产为王。7月经济通胀再度回落,而且作为领先指标的社融信贷数据均大幅跳水,预示经济下行压力仍大。但房贷继续高增,地产泡沫加剧,制约央行短期重启降息降准等宽松货币政策。未来经济或步入衰退式宽松,以长期国债为标志的市场利率趋势下行。而在通胀重新回落的背景下,实物资产难以保值,金融资产成为配置首选。其中债市是利率下行的大赢家,而类债券的高股息蓝筹也受益于利率下降。

国内政策:描绘科技蓝图,打造黄金水道。国务院印发《“十三五”国家科技创新规划》,描绘了我国未来五年科技创新发展蓝图。“十三五”期间重点研究我国深地资源勘探理论和技术装备,实现深部油气资源万米勘探能力。交通部发布《关于推进珠江水运科学发展的若干意见》,力争利用10年左右的时间,基本建成畅通、安全、绿色、高效的珠江黄金水道。

8月第二周,利率债再度迎来上涨,10年期国债突破2.7%,超长期利率债表现也很出色。债市上涨背后有两大推动因素:

1)第一,大量配置资金的持续入场。对理财和保险而言,今年有不少非标、协议存款陆续到期,由于金融去杠杆对非标冲击,到期资金转向债市寻找机会;对银行而言,表内对企业贷款持续下滑,仅房贷一枝独秀,农商城商行为代表的资金同样涌入债市,博取收益。

2)第二,稳增长消退,经济下行压力加大。7月经济数据再度下滑,信贷社融也超预期跳水,宽松预期再起,基本面支持债市,做多情绪升温,将收益率买下去。

类债资产也受到配置资金追捧。一方面,分级A价格溢价频频、涨幅不逊于债券,以当前流动性较好的券商A(+3%)和医药A(+4%)为例,6月以来,两者涨幅达到5.5%左右。另一方面,高股息个股也受到市场关注,地产、银行等均有所上涨。

资产负债利率倒挂,机构盈利承压。当前配置资金横扫一切债券及类债资产,资产收益率下行幅度要明显大于负债端成本的下降,给金融机构的盈利带来压力。为了尽可能覆盖成本,获得超额收益,机构选择加杠杆、拉长久期、博取资本利得等方式增厚收益。这又将资产端的债券收益率进一步买下去。

衰退式宽松再现,利好债市。经济下行期,大量资金从实体企业、居民储蓄转向金融市场,资管产品规模急剧扩张,除了债券之外,并无其他安全资产可配,于是低风险偏好资金在债市中创造了利率新低时代。


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