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申万菱信申级宝:不一样的债券牛市

发布时间:2018-08-02浏览46次

摘要

【申万菱信申级宝:不一样的债券牛市】分析人士普遍认为,债券牛市进阶,政策利好,相对股票市场,更加明确的机会在债券市场,这是一轮有别以往的结构性牛市。(微信公众号申万菱信申级宝)


  很多人没有料到,今年债券市场竟走出一轮牛市行情,在半年末关口上,利率债收益率纷纷创了阶段新低。但很多人也注意到,即便央行连续三次降准,债市仍不改慢牛姿态,内部分化也从未像现在这般显著。国务院常务会议强调积极财政政策更加积极、稳健货币政策松紧适度,体现了下半年宽信用的政策方向。分析人士普遍认为,债券牛市进阶,政策利好,相对股票市场,更加明确的机会在债券市场,这是一轮有别以往的结构性牛市。

  上半年股债“天差地别”

  根据统计,截止6月末,在A股3450只个股中,下跌个股高达2868只,占比83.13%,其中股价“腰斩”的个股有167只。同时,股价上涨的只有547只个股,占比15.85%。另外,有35只个股处于平盘状态。上证综指、深成指年内已分别下跌13.90%、15.04%。权益市场情况同样不理想,股票型基金、混合型基金平均业绩也都呈现负业绩。

  反观债券市场,今年债券市场走出小牛市行情,大部分债券型基金表现出较好的抗风险能力。上半年,债券型基金平均收益率为1.83%,仅次于货币基金1.98%的平均收益率。如果把债券型基金和权益类基金相比,债基在今年内的优势就更为明显。

  债券进入结构性牛市

  这一轮牛市运行节奏比较平缓。历史数据显示,上一轮牛市初期,2014年1月到5月底,不到5个月的时候,10年期国开债收益率便下行了90BP;再上一轮,2011年9月到2012年1月,3个多月时间,10年期国开债收益率下行了100BP。相比之下,今年上半年国开债收益率下行幅度偏小,而这发生在今年以来央行先后三次降准的背景下。4月份央行宣布再次降准,消息一度刺激债市大涨,10年国开债收益率在短短一两日从4.56%下到4.31%,但降准实施后,债市反倒持续回调近1个月,收益率又回到了4.5%以上。

  这一轮牛市“异化”的部分原因可能是当前债市行情仍面临不少制约因素导致的,资管新规就是其中一大制约因素。之前有观点认为,资管新规一出台,影响行业发展和市场运行的诸多不确定性将随之消除,但事实证明,新规出台后,一些从业者更困惑了。中金公司固收研报指出,不少银行反映,先是等新规,然后是等细则,在细则出来前,不敢轻举妄动。不过,上周五一行两会均颁布资管新规配套细则的征求意见稿,引起市场广泛热议,也成为影响债市的重要事件之一。

  制约债市的第二大因素是信用风险。今年债券违约频率加快,新增违约主体多,牵扯面广,影响比前两年大。本轮违约的核心原因是信用收缩和风险偏好下降,去杠杆环境下,各类企业融资渠道几乎都在收缩,而风险偏好下降使得低评级发行人在融资市场被挤出的情况更严重,前期债务短期化倾向又加大了债务滚动的压力,企业资金链断裂的风险随之上升。对于债市投资主力的银行而言,今年可配债的资金可能并不多。当前银行面对的存款压力仍较大,银行有限的资金更倾向用于投放贷款,配债额度本来就不大,还需要消化地方债、国债等品种。业内人士认为,配置力量不强可能是这一轮牛市走得比较慢的关键原因。

  政策利好,债市可期

  当前制约债市的因素不少,但慢牛还在演绎。与以往的牛市一样,基本面和政策面依然构成本轮债券牛市的核心要件。

  未来随着资管新规配套细则的陆续出台,市场有望将迎来提高理财产品相对吸引力、缓解实体企业再融资压力、提振市场流动性三大利好。具体来说,资管新规配套细则将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力,降低资产回表过程对于债券市场的影响,适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。市场将受益于流动性修复和风险偏好的有效提振。

  具体针对债券市场,海通证券研究所首席经济学家姜超认为:

  【利率债】新规细则落地,利好短期债券:①资管新规配套细则发布,监管尺度放松,但去杠杆方向未变。②利好短久期理财产品,进而利好短久期债券。③实体经济高负债率约束缺乏举债空间,难以形成宽信用,货币宽松格局未变,经济通胀趋下行,利率债或步入牛陡,短端利率或继续下行。

  【信用债】债券牛市进阶,优质信用接力:资管新规执行通知和执行细则大方向不变,但在执行层面明显放松,信用冻结有望缓解,一是监管新规落地,前期观望的老产品可以恢复投资,信用债和非标配置需求上升;二是过渡期内扩大摊余成本法适用范围,利于新产品发行,增加信用债配置;三是压缩清理进度可由金融机构自主把握,资产抛售压力大大降低;四是资管新规有所放宽、央行窗口指导等均有利于提升市场风险偏好。

  【可转债】反弹延续,择优配置:①上周转债指数缩量上涨,个券涨多跌少,表现强于正股。②资管新规细则落地,相比此前略有放松,信用压力缓解,债性券或迎来交易性行情,但仍需优选中高等级。③转债目前兼具抗跌性和向上弹性,仍推荐配置策略,关注创新+稳定收益板块。

  在此背景下,债市调整已较充分,面临的基本面和货币政策环境相对有利,估值相对合理,机会更加明确,投资者们的债券型基金的配置比例也可以适当增加。

  



(责任编辑:DF399)
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