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资产慌下供需失衡,债券收益率或创新低

发布时间:2015-12-16浏览220次
资产荒背景下供需关系持续失衡,国债发行规模的增长并不能从根本上解决这一问题,后续债券收益率进一步下行挑战历史新低挑战历史新低仍是大概率事件。

债市重回涨势,股市有所分化。12月15日债券市场交投趋于平缓,央行公开市场继续保持无作为状态,早盘现券延续12月14日的跌势,但随着国债期货的探底反弹,现券收益率持续下行,全天来看国开18、国开10和国债23均出现1.5-2bp的下行,已收复周一大半的失地。

国债期货开盘小幅下探后迅速上涨直至收盘,TF1603和T1603分别上涨0.12%和0.21%。股市方面,主板和创业板走势出现分化,上证综指和创业板指分别下跌0.29%和上涨1.34%。

债市迅速结束调整显示买盘汹涌,山西债招标利率落于下限进一步推动情绪转暖。我们曾在前一期日报提到,周一早盘债市现券剧烈波动显示投资者出现较大分歧,部分投资者因为对经济预期进行修正而逐步开始获利了结,而场外资金抄底意愿仍然较为强烈,周二现券收益率持续走低显示获利了结的抛压无法撼动收益率下行的大趋势。

此外,12月15日上午山西债招标中标利率落在投标区间下限亦对债市情绪转暖进一步推动,9-11月份地方债招标中标利率普遍较下限高10-20bp以上,而此次中标利率重回下限印证年末供需不平衡加剧,资产慌的持续导致机构季节性配置压力加大。

16年国债发行总量及密度或将提升,但依然无法对冲资产荒下的配置需求增长。12月15日收盘后路透报道,财政部考虑提高明年记账式国债发行密度,其中一、三、五、七和十年关键期限品种,将每个月均有发行,且单只规模亦有增加,这意味着16年国债发行规模将会明显提升。

事实上,14年全年记账式国债发行规模达1.43万亿,15年初至今发行规模达1.75万亿,国债发行规模每年保持一定增速扩张已在投资者的预期之中。而在11月份财政部副部长朱光耀曾指出3%的赤字率红线、60%的负债率红线是否可以反思调整,已暗示来年国债发行规模将出现一定扩张。

无论如何,资产荒背景下供需关系持续失衡,国债发行规模的增长并不能从根本上解决这一问题,后续债券收益率进一步下行挑战历史新低挑战历史新低仍是大概率事件。

【事件点评:山西地方债招标落在下限点评】30bp下行兑现,继续关注地方债

事件:山西省上午招标3、5、7及10年期一般地方债,此次地方债为山西省第3批一般债券,规模分别为5.5亿、15.8亿、15.8亿和15.8亿,中标利率分别为2.71%、2.83%、3.01%和3.00%,均落在投标区间下限,对应投标倍数4.13倍、3.63倍、3.49倍和2.96倍。

点评:

1、山西第3批地方债利率落在投标下限,可能与发行量偏少、年末财政存款配套增加,以及中小行年末配置增加,但新增中长债供给有限等因素有关。2015年来,山西省前2批地方债分别于6月、11月发行,6月第1批利率落在投标下限,11月第2批投标利率比下限高15-20bp,12月再度回落至下限。

2、2015年山西地方债发行量少,当地银行需求压力不大。总计发行610亿,在31个省中排名第26位,与排名第1的江苏省发债3194亿相比,供给压力较小。

3、预计随着年末财政存款投放下发,地方政府在地方债发行中可给于更多配套优惠,定价权提高,增强对银行的吸引力。

4、年末供需不平衡加剧,重视发行空窗期机会,勿要轻易下车。年末和一季度是发行淡季,资产荒更慌。保险和银行机构年末的季节性配置压力加大,但中长久期(7Y及以上)债券供给大幅缩量,4季度中长期利率和准利率产品(国债、政银债、银行次级债、地方政府债和铁道债)发行量1.1万亿,比3季度大幅下降3500亿,利率债供给高峰期已过,年末和2016年1季度供给面临真空期:(1)11月末国开债已发行完毕,上周农发行发行完毕,12月末供给遇到真空期,而通常一季度国债和金融债发行也较少;(2)地方政府债发行进尾声,1季度也进入发行真空期(两会确定赤字率和地方债额度后再发行)。

5、30bp下行兑现,继续关注地方债价值洼地。(见11.03专题《下一个风口:地方债利率下行空间至少30Bp》),地方债一级发行利率从11月3.3-3.5%左右、比国债溢价15-30bp下降至最新3%,0bp溢价,二级成交11月创历史峰值近700亿。我们认为,地方政府债估值和流动性溢价修复主要源于以下三点:

1)存量大幅扩容(超4万亿),现券交易日趋活跃,流动性溢价边际改善。2)在资产荒环境下,具备政府信用、长久期、免税等优势,交易所可质押等优势;3)期限分布上,地方债正成为重要的中长期债供给品种,新发3-10Y占市场比超70%,未来将成为机构中长债配置的重要品种。

总体而言,随着地方政府债一级市场流动性改善,招标利率下行,配置和交易价值提升,建议投资者继续关注地方债流动性溢价修复的交易性机会。


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