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两会前政策密集,能否共振?

发布时间:2016-02-22浏览126次
上周不仅有天量的货币金融数据,还有政策面从Q1专项基金4000亿元、到八部委联合发文金融支持工业转型、房地产交易环节税收的调整等稳增长政策密集落地。由此引出两大问题:第一,多项政策能否共振对实体经济构成有效回升;第二,政策是不是在走刺激老路?

我们认为:首先,供给侧改革不能离开需求政策的托底而独自展开,关键是要看需求托底的力度是否过度。产能去化、供给改革必然拖累经济向下,为保证就业等社会底线,需要需求侧的“辅佐”,当前政策频出,但力度远不及2009年。

第二,从近期我们对银行信贷官的调研看,除了2月份或延续放量的信贷之外,当前商业银行出于自身经营压力、实体需求结构改善等缘由,信贷情绪有些微妙变化。站在当下,虽处数据空窗期,我们认为宽货币向宽信用的传导也许有所改善。

上周有7150亿逆回购到期,净回笼5750亿元,但并没有导致流动性收紧,上周五R001较节前回落31.75BP。

本周仍将有7000亿元规模的逆回购到期,预计央行将延续上周的操作,继续向市场注入流动性。

此外,上周央行下调MLF 6个月和1年利率各25BP,意在引导降低中期资金成本。央行更多运用公开市场操作和结构性工具调节流动性,降准可能性进一步降低。

节后第一周房地产成交开始回升,非普通住宅契税和营业税下调。随着节后生产恢复,电力耗煤环比增加。钢材库存低于往年,钢价整体有望继续小幅上涨。节日因素消退,猪肉、蔬菜价格回落。

报告正文

一、房市节后回暖,地产新政频出。

随着春节假期结束,上周楼市有所回暖,截至上周四,30大中城市商品房日均成交面积26.93万平方米,其中周四当日成交57.39万平方米,已恢复至1月底的水平。

由于去年同期为春节前最后一周,同比上看,整体上涨73.29%,一、二、三线城市成交面积分别上涨77.03%、105.22%、21.34%。环比上涨355.67%,主要是因为前一周春节假期楼市冷清,一、二、三线城市分别上涨445.83%、389.72%、243.10%(图表1)。

继节前降低非限购城市首付比例后,上周三,财政部、税务总局和住建部联合发文,自2月22日起调整房地产交易环节契税、营业税,主要涉及非普通住宅。契税方面,首套住房为非普通住宅的,契税由3%将至1.5%;第二套改善型住房为非普通住宅的,契税由3%将至2%。

营业税方面,对满两年的非普通住宅对外销售也免征营业税。北上广深仍不在优惠之列。此外,住房公积金存款利率由之前的活期或三个月存款基准利率,统一调整为一年期定期存款利率1.5%。目前房地产库存压力高企,新近楼市刺激政策有望加快房地产去库存进程。

二、电力耗煤环比回升,钢价回暖。

上周电力耗煤回升,6大发电集团日均耗煤量33.70万吨,环比上涨8.29%。南华工业品指数收于1200.61,较节前上涨2.18%。上周钢价结束节前的盘整,持续上行,钢价指数收于75.40点,较节前上涨1.95%(图表2)。

上周螺纹钢期货价格较节前上涨2.12%,粗钢价格较节前上涨6.5%。国产铁矿石价格较节前上涨1.4%;进口铁矿石价格较节前上涨4.0%。主要城市钢材库存明显低于往年水平,库存压力并不大,且钢厂生产并未完全恢复,下周钢价有望继续小幅上涨。

两会前政策密集,能否共振?

三、节后食品价格回落,CPI食品类权重下调。

农产品价格在节前曾持续上涨,随着春节假期结束,上周农产品价格较节前开始回落。上周五,农产品批发价格总指数收于227.79,较节前下跌2.95%;菜篮子产品批发价格指数收于234.25,较节前下跌3.41%。从细项数据看,22个省市平均猪价较节前下跌1.63%;牛肉下跌1.3%;羊肉下跌1.7%(图表3)。

上周蔬菜价格较节前下跌0.08%,结束节前连续四周的上涨;水果价格较节前上涨1.20%(图表4)。由于终端需求随着春节假期结束而回落,全国猪价整体呈稳中下行趋势,北方猪腹泻病严重,养殖户出栏积极,猪价进一步承压。生猪存栏量低对猪价形成较强支撑,预计猪价将在震荡中小幅走低。

1月CPI同比1.8%,前值1.6%;PPI同比-5.3%,前值-5.9%。2016年恰逢CPI权重五年一调时,从1月数据看,食品类权重从12月33.7%下调至29.7%(含烟酒类),与消费结构变动相吻合。非食品类CPI权重的提高有利于平滑CPI整体波幅。经济低迷,CPI大幅上行概率偏低,PPI由于去产能仍将处于通缩之中。

两会前政策密集,能否共振?

四、铜价震荡上涨,油价大幅波动。

截至上周五,LME现货铜价收于4590.0美元,环比上涨2.26%;LME现货铝价收于1552.0美元,环比上涨3.54%(图表5)。从基本面看,中国作为铜的最大消费国,在节后有补库存的需要,铜冶炼厂减产和国储收储也对铜价形成支撑。美联储加息节奏可能放缓、欧日宽松加码、中国信贷放量也有助于提振铜价,预期短期铜价下跌空间有限。

上周原油价格大幅震荡。上周五,WTI原油期货收报每桶29.64美元,环比小幅上涨0.7%;布伦特原油期货价格收报每桶33.01美元,环比下跌1.0%(图表6)。上周三,伊朗和伊拉克表态支持冻结产量协议,受此提振,美油和布油分别大涨5.6%和7.2%。

美国能源信息署(EIA)周四公布报告称,美国上周原油库存增加214.7万桶至5.04亿桶,创历史新高,受此影响,周五美油和布油双双下跌3.7%。美国石油协会(API)的月度数据表明美国1月石油产出均值同比下降1.4%,连续四个月下降;油田服务公司贝克休斯公布的周度数据显示,上周美国活跃原油钻探平台数量减少26台,为连续第九周下降。冻产协议并非减产协议,即使将产能冻结在1月份的水平,全球原油仍将供给过剩,不足以支撑油价的持续反弹。

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五、1月信贷创历史新高,央行公开市场“天天见”。

上周五银行间质押式回购利率R001收于1.9367%,相比节前下跌31.75bp;R007收于2.3425%,相比节前上涨7.13bp(图表7)。上周国债收益率先扬后抑,周三开始各期限收益率均开始下行,上周五1年期、5年期和10年期国债收益率相比节前分别下行7.58bp、3.92bp、2.84bp(图表8)。

虽然上周有7150亿元逆回购到期,净回笼资金5750亿元,但随着春节效应消退,市场动性性总体宽裕。下周仍将有7000多亿逆回购到期预计央行将延续本周的操作,持续向市场注入流动性。

1月新增信贷2.51万亿,社融3.42万亿,都远超历史均值。超预期的社融主要由信贷和企业债发行带动。新增贷款中,中长期贷款占比达61.3%,短期贷款和票据并非新增的主要来源,整体信贷结构良好。我们认为1月份融资的爆发是对后期信用的透支,需谨慎观察流动性的边际变化,不过从我们信贷官调研来看,2月份有望继续放量。

上周央行公开市场操作正式开启“天天见”模式,周一至周五均开展7天逆回购操作,累计投放资金1400亿元。上周逆回购到期7150亿元,公开市场操作净回笼资金5750亿元。

上周五,央行对20家金融机构开展MLF操作,共计1630亿元,以对冲前一日到期的1100亿元MLF。值得关注的是,MLF3个月利率维持2.75%不变,6个月和1年期利率都下调25个BP。央行此举意或在压平收益率曲线,引导中期资金成本下行。随着央行更多的运用公开市场操作和结构性工具调节流动性,降准降息的空间进一步收窄。

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六、英内阁建议留在欧盟,美元承压,人民币汇率暂稳。

上周美元指数上涨,上周五收于96.6038点,环比上涨0.68%(图表9)。美国1月CPI环比0.0%,同比1.4%,均超预期,核心CPI环比和同比分别为0.3%和2.2%,均为四年来最大升幅。上周五,超预期的通胀数据一度刺激美元指数快速上行,但之后回落收跌。

上周六,英国首相卡梅伦表示内阁同意建议在退欧公投中选择留在欧盟,英镑和欧元在短期有望对美元走强。上周五克利夫兰联储主席表示美国经济基本面稳健,通胀在中期将重回2%目标,支持美联储采取渐进式紧缩政策。美元后续走势需关注2月25日圣路易斯联储主席和亚特兰大联储主席的讲话。

上周五美元兑人民币即期汇率报收6.5204,较节前大幅下行491bp;美元兑离岸人民币报收6.5277,环比下行204bp;离岸与在岸人民币汇率差为73bp(图表10)。

由于休市期间美元大跌,在岸和离岸倒挂,上周一人民币中间价大幅上调196bp,当日收报6.4944,较节前下行751bp,创05年汇改以来最大涨幅。

上周二开始在岸和离岸人民币即期汇率都有所回落,在6.52关口震荡调整。1月贸易顺差创历史新高,对人民币汇率有正面支撑作用,再加上美联储加息预期降温和周小川行长维稳访谈,人民币汇率暂稳,未来走向仍取决于国内经济基本面和美元走势。

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