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开放泰勒法规下,美国第二次加息为何屡屡延后?

发布时间:2016-04-01浏览135次
耶伦上台或着重强调劳动参与率指标,一度被称为“耶伦规则”,此次耶伦讲话是否意味着“耶伦规则”得到进一步扩容?

联储局主席耶伦3月30日晨在纽约俱乐部发表演说,整体极度颌派。尤其引起我们注意的是,她与以往讲话侧重不同之处在于,她比以往花更多篇幅强调了全球经济与全球风险对美国经济构成持续风险,这是在以往泰勒规则框架下不曾得到足够重视的变量。

对于泰勒规则与美国货币政策,我们看到耶伦上台之后在通胀率与失业率之外,曾着重强调劳动参与率指标,一度被称为“耶伦规则”,而此次对国际经济与金融动荡的强调,是否意味着“耶伦规则”得到进一步扩容,这能否解释联储迟迟延后加息,甚至谈及负利率与QE4的可能性。

随着美联储对就业与通胀的额强调,传统泰勒法则已经被国内投资者熟识。甚至有一些也就不断的推出广义泰勒法则与开放泰勒法则的提法,即把更多的变量加入到泰勒法则的货币政策框架中去。近期耶伦的表态,也让我们怀疑,加息与否的判断可能已不是严格遵循传统泰勒法则,这可能意味着第二次加息会比现有框架下更为延后。

主要观点及逻辑:

美联储主席耶伦今次主要的讲话内容。耶伦与以往讲话侧重不同之处是,她比以往更强调了全球经济形势对美国经济构成持续风险。真正的问题是全球金融和经济形势的发展,全球形势及其对美元和美国经济的影响充满不确定性。尽管美联储声称利率决定取决于就业和物价,但是实际决策过程是非常复杂的。例如全球经济和金融、美国经济增长不在美联储目标之内,但是会影响美国就业和物价的长期预期,进而影响美联储的利率决策。

这给我们提了一个醒,加息与否的判断可能已不是严格遵循传统泰勒法则。虽然耶伦在决策中会经常参照各种公式和规则,包括泰勒规则的各种变化公式,但在复杂多变的经济中,这些规则和公式显然不能将所有货币政策制定过程中的相关参考量都包括在内。加上经历了过去二十多年不同的危机事件,现在的泰勒规则早就已经不是原始的泰勒规则。过去的泰勒规则只考虑通胀率及失业率,现在的泰勒规则相信已经纳入全球金融风险这个重要因子。

为了验证泰勒规则与“耶伦规则”,我们整理了最近8次的FOMC会议的声明与4次会后耶伦的公开发言,寻找关键字employment/job、inflation/price之外,financial、global、risk的出现次数。发现FOMC声明还保持着比较中立的原有范式,但耶伦的公开发言稿里面,从2015年下半年开始,金融稳定性的关键词如global出现的次数明显从去年年底增多,risk在最近一次发言稿里出现的次数提高到了20次。这说明对全球稳定性与金融市场动荡的关注度在提升,这令我们担心,美国运用货币政策已不仅仅单纯考虑美国内部的问题,更需要从一个更广的角度去关注全球的问题给泰勒规则带来的影响。

2015年与2016年,美联储的关注点有了明显的变化。2015年,美联储强调大宗商品价格下跌是短期的冲击,目标是核心PCE回升以及充份就业,因此氛围是鹰派,加息较为激进;而2016年,美联储开始关注美联储的货币政策对全球经济和金融市场的溢出效应,同时关注美国企业经营状况不佳,盈利下滑等问题,并下调经济增长和通胀预期,美联储放缓加息进程。

编辑:许俊


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